IPO新政利好？這事要淡定來看。

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11月6日，證監會在每周新聞發布會上出人意料地宣布IPO重啟，晚間更在官網掛出了幾個主要配套法規的征求意見稿和修訂說明，效率不可謂不快。不例外地，這幾天各路媒體和自媒體都在解讀IPO新政對市場的影響，筆者也從眾一下，聊聊這個話題。

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一、市場本來有一種預期是IPO重啟與注冊制同步推出，可惜由于夏天的股市大幅波動，證券法修訂一讀后便再無下文，而要推出注冊制，必須先修訂證券法。 這次IPO重啟先于證券法修訂，一方面顯示高層似乎認可目前市況已穩定，另一方面也說明這次《首發辦法》（含創業板《首發辦法》，下同）等法規的修訂只是過渡，所以我們可以看到，《首發辦法》修訂征求意見稿里仍然規定IPO申請是向證監會提交而非交易所，創業板IPO仍有盈利門檻。

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二、盡管只具有過渡性質，但本次的《首發辦法》修訂征求意見稿已經體現出注冊制的影子，即把獨立性和募集資金使用從發行條件中刪除，改為以信息披露的方式向投資者提供有效信息，由他們自行決定公司價值。 這是很大的進步，筆者前幾期的專欄《我們需要怎樣的注冊制》曾提及，其實不管叫什么名字，“充分信息披露下的投資者自決自負”和允許發行人作“非確定性披露”就是對市場IPO監管制度的尊重。當然，就如同證監會在答記者問里所述“本次改革將‘獨立性要求’和‘募集資金使用’調整為信息披露要求，不是降低監管標準，而是通過信息披露強化約束，監管部門將加強事中事后監管，維護投資者合法權益”。因此，發行人的獨立性規范得怎樣、募集資金怎么用，且如何體現在招股文件里，這些今后將可能不是發行條件，而將直接影響發行價及上市后的股價表現。對發行人和原始股東來說，這關系到實實在在的利益。大股東想獨立性留點尾巴，今后可能讓你注冊發行，但發行價較同行業正常公司有一定折扣，你樂意嗎？而這，正是真正讓市場發揮約束作用的機制，也是注冊制的真義所在 。

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三、發行制度的修訂主要體現在兩方面：一是取消原《辦法》中關于參與申購的投資者應當全額繳付申購資金的規定，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款；二是規定公開發行股票數量在2000 萬股（含）以下且無老股轉讓計劃的，應通過直接定價的方式確定發行價格，全部向網上投資者發行，不進行網下詢價和配售。 對第一點，大部分市場分析都認為是利好，但其實這并不是新鮮事物，2006年之前的發行制度就是這樣的。對此，筆者一位前輩是這么評價：“市值配售，隱含的意思是現有的股票都不夠好，必須搭配新鮮的好股票才有人買。就好比你下午去菜市場買菜，要買新鮮的開刀魚，老板說你必須先買早上剩下的才有資格買新鮮的，你覺得這菜市場正常嗎？”事實上，2006年之前，A股是大熊市。當然，斗轉星移，重復這市值配售的做法效果如何，我們拭目以待，希望新政下熊市不會重來。至于第二點，遏制IPO“三高”則未必是好事，除非還有窗口指導。因為要真正遏制IPO“三高”，最合理的辦法當然是培育買方市場，讓買方有能力有責任真實定價，而新政下，發行2000萬以下且無老股轉讓的，由承銷商和發行人直接定價，這顯然有利于賣方。

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四、11月6日證監會還發布了《關于首發及再融資、重大資產重組攤薄即期回報有關事項的指導意見（征求意見稿）》，文件名長且拗口，內容則不予置評。只說一句：越來越多的業內人士認為，中國中小投資者的不成熟，與管理層過分保護他們有關。（本文僅代表個人觀點，與所在機構無關，） （來源：二十一世紀商業評論，作者：朱永華，西南證券深圳分公司創新融資部副總經理）